真正的牛市在2022年出现

展望2022年，我们从长周期、中周期、短周期视角来看，主要研判如下：长周期视角来看，经济转型的实质性跃升开启了结构性机会丰富的权益慢牛时代，预计上证指数呈现为慢牛格局，但结构牛市常态化；

展望2022年，我们从长周期、中周期、短周期视角来看，主要研判如下：长周期视角来看，经济转型的实质性跃升开启了结构性机会丰富的权益慢牛时代，预计上证指数呈现为慢牛格局，但结构牛市常态化；

消费：2022年社零同比增速5.5%左右。2021年疫情反复和“缺芯”拖累了社零增长，但随着国内防疫政策的日趋灵活、以及“缺芯”的逐步缓解，上述两大逆风对消费的影响在2022年将明显减弱。然而，居民收入增长的缓慢、以及房地产市场的下行仍将制约居民消费的复苏，尤其是在房地产销售负增长下，地产下游的家电、家具、装潢材料等产品消费面临下行压力。因此，我们预计社零增速在2022年难以回到疫情前的水平。

利率债方面，进入2022年，相比于2021年，一方面实际经济增长和信用增速将不再有强基数干扰，另一方面经济将进入复苏阶段，我们预计债券市场的关注重心将重回基本面，所以名义增长率变动方向将再度指引利率上行。再考虑到距离疫情发生时间越长，国内消费等经济受到疫情负面影响更弱，我们预计2022年下半年名义增速将高于上半年，2022年下半年利率上行风险更大，2020年10年期国债有望越过3.2%。

制造业投资：2022年中国制造业投资增速在7%附近。这一增速虽然较2021年有所回落，但高于疫情前6%的五年平均增速。2022年支撑制造业投资回升的因素主要有三点：一是“十四五”时期中央将稳定制造业比重作为经济工作的重要任务，制造业在经济中的占比有望在2022年进一步回升，从而带动投资的增长；二是疫情后出口的高景气也将带动制造业投资的回升，尤其是上游原材料成本压力的缓解；三是在绿色低碳转型的要求下，制造业行业的可再生能源替代也将催生一批新的投资。